A股化妆品企业谁最赚钱？

随着今年10月结束，A股头部国货美妆企业已悉数交出最新“成绩单”。今年前三季度，本土美妆上市企业“头把交椅”暂时易主，珀莱雅以52.49亿元的营收登顶，超越营收50.91亿元的上海家化，而华熙生物、贝泰妮、水羊股份则位列第三至第五名。

除了这一看点外，A股头部国货美妆企业谁的赚钱能力最强，无疑也备受行业关注。众所周知，对于任何一家企业而言，现金流就好比是流动的“血液”，良好的现金流是支持企业长青的关键。就此，青眼号外试图以企业现金流的角度切入，一探相关企业披露的利润究竟是“真金白银”，亦或是“表面富贵”。

01 谁收入破50亿？

截至目前，已经公布2023年前三季度报告的7家头部国货美妆企业里，珀莱雅、贝泰妮、福瑞达、丸美股份等企业均实现了双位数增长。另外，由于目前在港股上市的上美股份、巨子生物以及美股的逸仙电商并未披露三季报，所以不在本次的对比之中。

从业绩表现来看，已公布2023年前三季度报告的7家头部国货美妆企业可分为3个梯队——

第一梯队由珀莱雅与上海家化组成，是市场里唯二收入超过50亿元大关的企业，收入分别为52.49亿元与50.91亿元。其中，珀莱雅凭借着1.58亿元的领先优势，在今年实现了对上海家化的反超。

第二梯队囊括企业最多，华熙生物、贝泰妮、水羊股份这三家都在这一阵营。这里面，华熙生物收入突破40亿元。贝泰妮则在收入上与水羊股份竞争激烈，前者以0.54亿元的微弱优势超过水羊股份。

第三梯队则是丸美股份与已完全转型为化妆品公司的福瑞达，二者的收入均超过15亿元。值得一提的是，虽然账面上福瑞达收入超过30亿元，但其化妆品领域的收入实际为16.54亿元，略微领先丸美股份1.18亿元。

和收入层面划为“三大阵营”不同，上述7家头部国货美妆企业在净利润上却呈现出阶梯式分化。显而易见，珀莱雅确实是今年业绩表现最好的美妆企业，以7.46亿元净利润规模同样占据着第一的位置。在珀莱雅之后，贝泰妮以5.79亿元位列第二，华熙生物以5.14亿元紧随其后。

青眼号外注意到，如果在收入层面上海家化还算是与珀莱雅“平分秋色”，那么在净利润上珀莱雅却有着明显的领先优势。报告期内，珀莱雅在利润上领先上海家化3.52亿元，达到了上海家化当期利润的89.34%。

此外，单从今年第三季度来看，珀莱雅、上海家化、华熙生物、水羊股份、贝泰妮等5家公司单季度收入均突破了10亿元，最高的珀莱雅达到16.22亿元，最低的贝泰妮也有10.64亿元。丸美股份相对落后，收入上仅有4.77亿元。且在净利润上，珀莱雅继续“遥遥领先”，以2.46亿元大幅领先同行。由此可见，珀莱雅是多个维度问鼎本土美妆上市企业TOP1。

02 谁净利润“含金量”最高？

从收入和净利润上看，珀莱雅似乎是盈利能力最强的企业，那它到底是不是呢？

除了观察收入和净利润指标外，经营性现金流也是衡量企业经营活动健康状况和盈利能力的重要指标。青眼号外梳理发现，珀莱雅是今年前三季度经营性现金流净额最高的美妆公司，达到7.99亿元，其它6家企业没有一家在经营性现金流净额上超过5亿。其中，福瑞达以3.28亿元排名第二，华熙生物则以2.35亿元排名第三，领先上海家化0.26亿元。

与此同时，用经营性现金流净额除上净利润，就能得到净现比。一般而言，净现比比率越大，企业的盈利质量就越高。如果净利润高，而经营活动产生现金流很低，就说明净利润中存在不少尚未转化为现金的收入。由此，通过净现比能够一探企业净利润的“含金量”。

青眼号外发现，上述7家头部国货美妆企业净现比大于1的仅有福瑞达与珀莱雅两家，分别为108.61%与103.1%。除此之外，上海家化净现比虽然只有53.05%，但在上述企业当中排名第三位，余下华熙生物为46.35%、丸美股份为38.86%、贝泰妮为21.95%。

这里举一个简单的例子。如果两家企业净利润相同，而经营性现金流净额更高的一家，实际上收到的现金也就更多，那相对来说盈利能力就会更强，因为收到的现金更多，产品销售资金回笼更多，遇到的赊账情况也可能就会更少。

基于此，珀莱雅是不是赚钱能力最强呢？答案确实如此。

珀莱雅的经营性现金流净额为7.99亿元，净利润为7.75亿元，其经营性现金流甚至大于净利润，反映到经营中一般是产品竞争力强，市场需求火热。这一点，从珀莱雅今年双11大促的表现也能看出端倪。据天猫双11美妆行业抢先购首日品牌战绩显示，珀莱雅首次超过欧莱雅，并一举登顶榜单第一。

据珀莱雅股份最新公告披露，2023年双十一阶段，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台美妆类目成交金额第一。经初步核算,主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV为18亿元左右，同比增长40%左右；抖音平台GMV为4.7亿元左右，同比增长200%左右。

03 谁的研发投入最大？

当然，一个企业要保持基业长青，赚到钱也要会花钱。本着赚得多花得多的惯性思维，多维度领先的珀莱雅按理说会是今年前三季度花钱最多的美妆公司。但事实并非如此，珀莱雅不是花钱最多的头部化妆品企业。

据公开财报显示，今年前三季度，珀莱雅销售费用、研发费用、管理费用合计为26.86亿元，而上海家化的销售费用、研发费用、管理费用合计达到了27.92亿元，比前者高出了1.06亿元。其中，上海家化以4.67亿元的管理费用高居A股头部化妆品企业榜首。

另值得关注的是，化妆品是一个高度依赖营销的行业，销售费用历来是化妆品企业的支出大头。从今年前三季度来看，珀莱雅、上海家化、华熙生物的销售费用位列前三名，分别是22.71亿元、22.11亿元、19.43亿元。

当然，销售费用也不是花得越多效果就越好。这当中，丸美股份的销售费用率为51.78%，是该指标里面最高的化妆品企业。其它几家企业的销售费用率则都集中在40%这一区间，贝泰妮为46.76%、华熙生物是46.02%、上海家化是43.43%、水羊股份是43.43%、珀莱雅是43.27%，福瑞达最低只有32.04%。

与此同时，新法规推动化妆品企业重视研发。由此，增加研发投入已成为化妆品企业或品牌的战略性目标，也是国货美妆撕掉“重营销、轻研发”标签的重要举措之一。据青眼号外梳理，今年前三季度，华熙生物以2.77亿元的研发投入位列七家美妆公司第一，对比去年来说，虽然金额没有增长，但依然是投入最多的企业。

此外，A股32家上市的化妆品相关企业的平均研发费用为0.7亿元，贝泰妮、珀莱雅、上海家化、福瑞达均高于该平均值，丸美股份与水羊股份的研发费用则低于该平均值。

04 谁手里货币资金最多？

值得一提的是，作为赚钱能力最强的企业，珀莱雅当前手里的货币资金也是七家公司里最多的。据公开财报，今年前三季度珀莱雅手里的货币资金达到35.2亿元，超过了第二名贝泰妮16.41亿元和第三名福瑞达15.76亿元的总和，甚至还多出3.03亿元。由此可见，珀莱雅手中的货币资金与同业的几家公司已经完全不在一个量级了。

当然，只要外债不多，手里的货币资金少一点也不是不可以。

据公开财报显示，今年前三季度，福瑞达的有息负债最高，达到了34.62亿元。位列第二的水羊股份为14.95亿元，第三名珀莱雅的有息负债为9.53亿元，余下第四至第七名依次是上海家化为7.76亿元、丸美股份为2.56亿元、华熙生物为1.37亿元、贝泰妮为0.48亿元。

需要还的钱少了，留在手里的钱自然就变多，相对而言净利润水平就提高了。

根据公开财报统计，今年前三季度A股美容护理板块平均有息负债率26.79%。贝泰妮、华熙生物与上海家化都低于该平均水平，其中贝泰妮的有息负债率低至5.54%；水羊股份有息负债率达到71.34%，在A股32家化妆品业相关公司中位列第二。

总体而言，无论是营收规模还是货币资金等维度，珀莱雅已实现断崖式领先同业。这也反映出，随着国货美妆在技术、营销和产品质量方面的持续提升，消费者对国产产品的认可度逐渐提高，一些头部国货美妆企业逐渐在竞争中崭露头角，并与国际品牌展开直接竞争，发展势头十分强劲。可以预见，在以珀莱雅为首的头部美妆企业引领下，国货美妆将拥有更大的市场。